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Il ventesimo compleanno di Euro dopo i sogni di “Parità del dollaro” messi in ghiaccio durante la crisi del debito europeo. Le banche centrali sono ancora diffidenti nei confronti del renminbi cinese.

La quota globale delle riserve valutarie denominate in dollari USA è scesa al 59,15% nel terzo trimestre, dal 59,23% nel secondo trimestre, zoppicando al minimo di 26 anni negli ultimi quattro trimestri, secondo i dati COFER dell’FMI pubblicati oggi. Le riserve valutarie denominate in dollari sono titoli del Tesoro, obbligazioni societarie statunitensi, titoli garantiti da ipoteca statunitensi e altre attività denominate in USD detenute da banche centrali estere.

Nel 2001 – il momento appena prima che l’euro arrivasse ufficialmente sotto forma di banconote e monete – la quota del dollaro era del 71,5%. Da allora, è diminuito di 12,3 punti percentuali.

Nel 1977, quando l’inflazione imperversava negli Stati Uniti, la quota del dollaro era dell’85%. E quando sembrava che la Fed non stesse facendo nulla contro l’inflazione che minacciava di sfuggire al controllo, le banche centrali straniere hanno iniziato a scaricare attività denominate in dollari e la quota del dollaro è crollata.

Il crollo della quota del dollaro ha toccato il fondo nel 1991, dopo che la repressione dell’inflazione nei primi anni ’80 ha causato l’abbassamento dell’inflazione. Man mano che cresceva la fiducia che la Fed avrebbe tenuto l’inflazione più o meno sotto controllo, la quota del dollaro è poi aumentata di 25 punti percentuali fino al 2000, quando è arrivato l’euro.

Da allora, in questi 20 anni, altre banche centrali hanno gradualmente diversificato le posizioni in dollari USA (dati di fine anno, ad eccezione del 2021 = 3° trimestre):

Non sono incluse nelle riserve valutarie globali le attività detenute da una banca centrale nella propria valuta, come le attività in dollari detenute dalla Fed, le attività in euro detenute dalla BCE o le attività in yen della Banca del Giappone risorse.

Impatto dei tassi di cambio sulle riserve valutarie.

I tassi di cambio tra il dollaro USA e le altre valute influiscono sul valore in dollari delle riserve diverse dal dollaro. Quindi, ad esempio, il valore delle partecipazioni cinesi di obbligazioni denominate in euro è espresso in USD per renderlo compatibile con tutte le altre partecipazioni. Tutte le posizioni denominate in valute diverse dal dollaro sono espresse in USD e le entrate in USD per le attività diverse dal dollaro si muovono anche con i tassi di cambio.

Ma i tassi di cambio delle principali coppie di valute sono stati notevolmente stabili negli ultimi due decenni e più, nonostante le oscillazioni intermedie, come si vede dal Dollar Index (DXY), che ora è tornato dove era nel 1999.

Quindi, i tassi di cambio hanno avuto un impatto minimo o nullo sul sostanziale declino della quota del dollaro nelle riserve valutarie.

Quel calo è dovuto principalmente alla diversificazione delle banche centrali da partecipazioni denominate in dollari a favore di partecipazioni non in dollari – diventando forse un po’ nervose per i deficit gemelli negli Stati Uniti – ma lo stanno facendo molto lentamente per evitare di rovesciare l’intera casa di carte.

Il ventesimo compleanno dell’euro.

Il 1° gennaio 2022 le banconote e le monete in euro celebreranno il loro ventesimo compleanno. Ho ancora il mio “Starter Kit” nella sua busta di plastica originale perché l’introduzione dell’euro all’epoca in una manciata di paesi è stato un grande evento nella storia delle valute e ci sono voluti decenni per prepararmi. Ora l’Eurozona comprende 19 paesi con una popolazione di 340 milioni di persone.

L’idea dell’euro è stata venduta agli abitanti dell’UE con l’obiettivo dichiarato e spesso espresso della “parità” con il dollaro: parità come valuta di riserva globale, come valuta di scambio e come valuta di finanziamento.

Quando l’euro è stato formato, gli strumenti di debito e di capitale in valuta locale, precedentemente emessi in valuta locale, sono stati convertiti in attività denominate in euro, e gli interessi di cedola e i dividendi sono stati poi pagati in euro, ecc. Le valute che sono entrate nell’euro, come come il marco tedesco, erano già state valute di riserva. Poiché queste attività sono state convertite in euro, lo sono state anche le partecipazioni della banca centrale in titoli di stato tedeschi e simili. Quindi, come valuta di riserva, l’euro non è partito da zero. Ha ripreso da dove le valute dei membri erano rimaste.

Dalla crisi del debito dell’euro, la quota dell’euro nelle valute di riserva globali è rimasta bloccata intorno al 20% e il sogno della “parità del dollaro” è svanito. Ma è la seconda valuta di riserva indiscussa.

Il resto delle valute di riserva sono voci minori nella parte inferiore del grafico, incluso il renminbi cinese, la linea rossa in grassetto:

Le valute di riserva minori:

Per vedere cosa stanno facendo nella parte inferiore del grafico, ho ingrandito la scala di sinistra nell’intervallo dallo 0% al 6%.

Lo yen, la terza valuta di riserva, è cresciuto dal 2015 e ha raggiunto una quota del 6,0% nel quarto trimestre del 2020. Nonostante il trambusto intorno alla Brexit, la quota della sterlina britannica (GBP), la quarta valuta di riserva, è rimasta pressoché stabile.

La quota del renminbi cinese (RMB) è cresciuta a piccoli passi e nel terzo trimestre ha raggiunto una quota del 2,66%, piccola rispetto alla capacità commerciale globale dell’economia cinese. Il FMI ha elevato il renminbi a valuta di riserva globale ufficiale nell’ottobre 2016 includendolo nel paniere di valute che sostengono i diritti speciali di prelievo (DSP). Ma il RMB, sebbene sia liberamente convertibile per scopi commerciali, non è ancora liberamente convertibile in conto capitale della Cina. E le banche centrali ne restano diffidenti.

Negli ultimi quattro anni, la quota del RMB è cresciuta di 1,54 punti percentuali. A quel ritmo, il RMB impiegherebbe più di 50 anni per raggiungere una quota del 25%.

Valute di riserva e deficit e surplus commerciali.

Lo status del dollaro USA come valuta di riserva globale dominante ha consentito l’enorme doppio disavanzo che viene mostrato in tutta la sua gloria dall’enorme debito pubblico del governo degli Stati Uniti, ora vicino a 30 trilioni di dollari, e dall’incessante delocalizzazione della produzione da parte delle aziende americane che porta alla mostruosa e disavanzi commerciali statunitensi in continua crescita.

Ma negli ultimi anni l’Eurozona ha avuto un grande avanzo commerciale con il resto del mondo, in particolare con gli Stati Uniti, compreso un avanzo commerciale di 183 miliardi di dollari nel 2020. Il surplus commerciale dell’Eurozona dimostra in realtà che un’area economica con un ampio avanzo commerciale può anche avere una delle migliori valute di riserva, sfatando le vecchie teorie secondo cui una grande valuta di riserva deve essere associata a un grande deficit commerciale. Ma come la situazione degli Stati Uniti rende ampiamente chiara: avere la valuta di riserva dominante consente e incoraggia gli Stati Uniti ad aumentare i loro deficit gemelli.

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