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La storia dello sviluppo economico non può essere compresa senza l’importanza dei periodi di recessione.

Le recessioni sono spesso il risultato dell’eccedenza accumulata negli anni precedenti. La distruzione creativa dopo un periodo di eccessi è stata utilizzata per guidare una ripresa più forte e un continuo sviluppo economico. Questo fino a quando le attività rischiose non sono diventate la principale preoccupazione per i responsabili politici.

Tra la fine degli anni Settanta e l’inizio degli anni Ottanta negli Stati Uniti, la crisi immobiliare e la crisi dell’industria automobilistica fino allo scoppio della bolla tecnologica e immobiliare, c’è un chiaro processo di causalità creato dalla politica dei tassi di interesse. I continui ribassi dei tassi di interesse portano a un’eccessiva assunzione di rischi, compiacimento e accumulo di esposizione ad attività sempre più costose nella percezione che non vi sia alcun rischio. Le bolle diventano più grandi e più pericolose perché i tassi di interesse vengono mantenuti anormalmente bassi per un periodo prolungato e maschera il rischio, offuscando la percezione del pericolo da parte di cittadini e investitori in valutazioni elevate. Il denaro a buon mercato porta a un’esposizione al rischio generalizzata e pericolosa.

Dopo ogni recessione, le banche centrali mantengono i tassi troppo bassi per troppo tempo anche nei periodi di crescita, perché i responsabili politici temono correzioni dei prezzi delle attività, e questo porta ovunque al compiacimento e alla creazione di bolle. Una volta che i decisori politici decidono di aumentare i tassi, spesso provocano una recessione perché la quantità di rischio assunto anche dall’investitore o dalla famiglia più prudente è semplicemente troppo alta. Nel momento in cui le banche centrali decidono di alzare finalmente i tassi, le bolle sono già più di un titolo di mercato, ma un pericoloso e diffuso accumulo di rischi che colpisce negativamente milioni di cittadini ignari.

La domanda è cosa c’è di peggio, i tagli dei tassi o gli aumenti dei tassi? Gli aumenti dei tassi tendono a innescare recessioni, come Jesse Colombo o Lance Roberts hanno mostrato in numerosi grafici, ma ciò che li causa sono i precedenti livelli straordinari di rischi accumulati in tutta l’economia.

Il ciclo di boom and bust è più grave e frequente, come abbiamo visto dalla fine degli anni Settanta. Ecco perché le banche centrali non normalizzano mai veramente la politica, i tassi rimangono in territorio negativo in termini reali. E gli investitori lo sanno. Ecco perché esiste un incentivo perverso per famiglie, imprese e investitori ad acquistare qualsiasi correzione.

Il timore di rialzi dei tassi di interesse permette di analizzare quanto accaduto in altri periodi simili.

Tra il 1985 e il 1990 la Fed ha aumentato i tassi di 325 punti base e l’S&P 500 è salito del 45%. Il ciclo di rialzo dei tassi ha spinto le economie emergenti come il Messico a terra e stati come la California sono falliti.

Tra il 1993 e il 2000 la Fed ha anche alzato i tassi di 325 punti base e il mercato azionario statunitense è balzato del 225%. In quel periodo abbiamo assistito allo scoppio della bolla tecnologica e alla recessione dei primi anni 2000. Nel periodo dal 2003 al 2007 la Fed ha aumentato i tassi di 375 punti base e il mercato è cresciuto del 30%. Ha portato la grande crisi finanziaria e lo scoppio della bolla immobiliare.

Tra il 2015 e il 2020, i tassi sono aumentati di 200 punti base e l’indice statunitense è avanzato del 65%. In quel periodo, nel 2018, abbiamo visto la Fed cambiare rapidamente il suo andamento del rialzo dei tassi dopo una correzione del mercato.

La Federal Reserve cambierà il suo piano di rialzo dei tassi questa volta? La storia ci mostra che le banche centrali si preoccupano molto di più delle attività rischiose – azioni e obbligazioni – di quanto non dicano e certamente molto più di quanto non facciano dell’inflazione.

All’inizio del 2016, di fronte a un ciclo di rialzi dei tassi attesi, l’S&P500 ha corretto dell’11,3% fino al 20 gennaio. La Federal Reserve ha finito per aumentare i tassi solo una volta quell’anno nonostante avesse annunciato quattro aumenti. Perché sono cambiati? “Rischio geopolitico e indebolimento delle condizioni finanziarie”. Esattamente quello che sta succedendo adesso.

A dicembre 2018, dopo anni di mercato rialzista, il mercato azionario statunitense è sceso del 9% e il 3 gennaio 2019 ha corretto un altro 3,5%. Il giorno successivo, la Federal Reserve ha annunciato che “sarà paziente” e ha interrotto il suo percorso di aumento dei tassi sui suoi binari.

È vero che l’inflazione allora non era del 7% e la Federal Reserve potrebbe essere più tollerante nei confronti di una correzione del mercato rispetto a quando l’IPC statunitense era del 3%, ma non possiamo dimenticare che la storia ci mostra che le banche centrali mantengono sempre condizioni più accomodanti di quanto sembri dai loro messaggi e titoli.

Le prove del rallentamento economico degli Stati Uniti sono ovunque. Vendite al dettaglio, creazione di posti di lavoro, partecipazione stagnante alla forza lavoro, calo dei salari reali e rallentamento della spesa in conto capitale. A tutto questo si aggiunge il continuo aumento delle materie prime energetiche dovuto alle tensioni in Ucraina.

La Federal Reserve è consapevole della “bolla di tutto” creata negli ultimi anni e degli elevati livelli di indebitamento in tutta l’economia. Sfortunatamente, la Fed ha già lasciato i tassi bassi e gli acquisti di asset alti per troppo tempo per evitare un inevitabile effetto economico negativo. Peggio ancora, la soluzione sarà probabilmente ripetere le stesse politiche che hanno creato le condizioni per l’eccesso.

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