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L’aumento dei tassi di interesse è una misura necessaria ma insufficiente per combattere l’inflazione.

Per ridurre l’inflazione al 2%, le banche centrali devono ridurre significativamente i loro bilanci, cosa che non è ancora avvenuta in valuta locale, ei governi devono ridurre la spesa, il che è altamente improbabile.

L’ostacolo più impegnativo è anche l’accumulo di debito.

Le cosiddette politiche espansive non sono state uno strumento per ridurre il debito, ma piuttosto per aumentarlo. Nel secondo trimestre del 2022, secondo l’Institute of International Finance (IIF), il rapporto debito/PIL globale si avvicinerà al 350% del PIL. IIF prevede che il rapporto debito/PIL globale raggiungerà il 352% entro la fine del 2022.

Le emissioni globali di debito ad alto rendimento sono rallentate ma rimangono elevate. Secondo l’FMI, l’emissione totale di obbligazioni ad alto rendimento europee e americane ha raggiunto il livello record di 1,6 trilioni di dollari nel 2021, poiché le imprese e gli investitori hanno capitalizzato su tassi di interesse ancora bassi e liquidità elevata. Secondo l’FMI, le emissioni di obbligazioni ad alto rendimento negli Stati Uniti e in Europa raggiungeranno i 700 miliardi di dollari nel 2022, simili ai livelli del 2008. Tutto il debito rischioso accumulato negli ultimi anni dovrà essere rifinanziato tra il 2023 e il 2025, richiedendo il rifinanziamento di oltre 10 trilioni di dollari del debito più rischioso a tassi di interesse molto più alti e con meno liquidità.

Moody’s stima che le scadenze del debito societario degli Stati Uniti raggiungeranno un totale di $ 785 miliardi nel 2023 e $ 800 miliardi nel 2024. Ciò aumenta le scadenze del governo federale. Gli Stati Uniti hanno un debito in essere di 31 trilioni di dollari con una scadenza media di cinque anni, con un fabbisogno di rifinanziamento di 5 trilioni di dollari durante l’anno fiscale 2023 e un deficit di bilancio di 2 trilioni di dollari. Sapere che il debito federale degli Stati Uniti sarà rifinanziato aumenta il rischio di spiazzamento e stress di liquidità sul mercato del debito.

Secondo L’economista, il conto degli interessi cumulativi per gli Stati Uniti tra il 2023 e il 2027 dovrebbe essere inferiore al 3% del PIL, il che sembra gestibile. Tuttavia, a seguito dell’attuale percorso di rialzi dei tassi, questo numero è aumentato, il che aggrava un problema fiscale già insostenibile.

Se si pensa che il problema negli Stati Uniti sia significativo, la situazione nell’Eurozona è ancora peggiore. I governi della zona euro sono abituati a tassi di interesse nominali e reali negativi. La maggior parte delle principali economie europee ha emesso debito a rendimento negativo negli ultimi tre anni e deve ora rifinanziarsi a tassi significativamente più elevati. Francia e Italia hanno scadenze medie del debito più lunghe rispetto agli Stati Uniti, ma anche il loro debito e il crescente disavanzo strutturale sono maggiori. Morgan Stanley stima che, nei prossimi due anni, le principali economie dell’Eurozona richiederanno un totale di 3 trilioni di dollari di rifinanziamento.

Sebbene a tassi più elevati, i governi rifinanzieranno il loro debito. Che ne sarà delle imprese e delle famiglie? Se al gap di liquidità si aggiunge la stretta quantitativa, è probabile che ne derivi una stretta creditizia. Tuttavia, il problema non è l’aumento dei tassi, ma l’eccessivo compiacimento dell’accumulo di debito.

Spiegare ai cittadini che i tassi di interesse reali negativi sono un’anomalia che non avrebbe mai dovuto essere attuata è impegnativo. Le famiglie possono essere preoccupate per la possibilità di un mutuo più elevato, ma sono ignare del fatto che i prezzi delle case sono saliti alle stelle a causa dell’accumulo di rischio causato da tassi di interesse eccessivamente bassi.

L’entità della follia monetaria dal 2008 è enorme, ma l’eccesso del 2020 è stato senza precedenti. Tra il 2009 e il 2018, siamo stati ripetutamente informati che non c’era inflazione, nonostante la massiccia inflazione degli asset e l’aumento ingiustificato delle valutazioni del settore finanziario. Questa è inflazione, massiccia inflazione. Non è stata solo una sopravvalutazione delle attività finanziarie, ma anche un aumento dei prezzi di beni e servizi insostituibili. L’indice alimentare della FAO ha raggiunto livelli record nel 2018, così come gli indici abitativi, sanitari, educativi e assicurativi. Coloro che sostenevano che stampare denaro senza controllo non causasse inflazione, tuttavia, continuarono a credere che nulla fosse sbagliato fino al 2020, quando infransero ogni regola.

Nel 2020-21, l’aumento annuo dell’offerta di moneta statunitense (M2) è stato del 27%, oltre 2,5 volte superiore al picco di allentamento quantitativo del 2009 e al livello più alto dal 1960. Obbligazioni a rendimento negativo, un’anomalia economica che avrebbe dovuto segnare campanelli d’allarme come esempio di una bolla peggiore della bolla dei “subprime”, ammontava a oltre $ 12 trilioni. Ma lo statalismo era contento perché i titoli di stato hanno vissuto una bolla. Lo statalismo mette sempre in guardia contro le bolle in tutto tranne che in quelle che causano l’espansione delle dimensioni del governo.

Nella zona euro, l’aumento dell’offerta di moneta è stato il più grande della sua storia, quasi tre volte il picco dell’era Draghi. Oggi il tasso annualizzato è superiore al 6 per cento, rimanendo al di sopra del “bazooka” di Draghi. Tutto questo eccesso monetario senza precedenti durante una chiusura economica è stato utilizzato per stimolare la spesa pubblica, che è continuata dopo la riapertura dell’economia… E l’inflazione è salita alle stelle. Tuttavia, secondo Lagarde, l’inflazione è apparsa “dal nulla”.

No, l’inflazione non è causata da merci, guerre o “interruzioni nella catena di approvvigionamento”. Le guerre sono deflazionistiche se l’offerta di moneta rimane costante. Diverse volte tra il 2008 e il 2018, il valore delle materie prime è aumentato bruscamente, ma non fa salire tutti i prezzi contemporaneamente. Se la quantità di valuta emessa rimane invariata, i problemi della catena di approvvigionamento non influiscono su tutti i prezzi. Se l’offerta di moneta rimane la stessa, l’inflazione core non sale a livelli che non si vedevano da trent’anni.

Tutto l’eccesso di debito improduttivo emesso durante un periodo di compiacenza aggraverà il problema nel 2023 e nel 2024. Anche se il rifinanziamento avverrà senza intoppi ma a costi più elevati, l’impatto sul nuovo credito e sull’innovazione sarà enorme e l’effetto di spiazzamento del governo il debito che assorbe la maggior parte della liquidità e la zombificazione del già indebitato si tradurrà in una crescita più debole e in una diminuzione della produttività in futuro.

Originariamente pubblicato su DLacalle.com.



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